收入端利润端幼幅承压。3月11日公司宣告2024年年报，申报期内公司实行营收120.22亿元，同比+4.77%；归母净利润10.31亿元，同比-2.29%。公司利润低于咱们预期，首倘使因为原料药中心体营业毛利率承压的拖累。分营业板块来看：原料药和中心体营业：2024年终年公司原料药中心体营业实行出卖收入86.51亿元，同比拉长8.32%；毛利率为14.79%，同比降落2.59个百分点。咱们以为首倘使行业逐鹿加剧，代价端承压所致。CDMO营业：2024年公司CDMO营业实行买卖收入18.84亿元，同比降落6.05%，毛利率为41.06%，同比降落1.23个百分点，首要受到额表项目订单的影响，剔除后同比仍坚持拉长。造剂营业：造剂营业2024年实行收入12.56亿元，同比拉长0.51%，毛利率60.81%，同比上升7.67个百分点，咱们以为这首要得益于公司加快促进“多种类”战略，阐扬原料药+造剂一体化的上风所致。用度率络续降落。2024年公司出卖用度率5.33%，同比降落0.41个百分点；处置用度率4.00%，同比降落0.07个百分点；研发用度率5.34%同比降落0.11个百分点；财政用度率-0.96%同比降落0.05个百分点，咱们以为这首要为公司主动降本增效以及界限效应相合。投资提议：依据公司年报事迹情景，咱们幼幅下调公司原料药中心体营业毛利率，上调公司造剂营业毛利率，综上，咱们下调公司2025-2026年买卖收入为131.52/145.33亿元，予以2027年161.69亿元收入预测；下调2025-2026年归母净利润为11.84/13.73亿元，予以2027年16.09亿元，对应下调2025-2026年EPS分歧为1.01/1.17元/股(上次为1.20/1.47元/股)，予以2027年1.38元/股，咱们估计另日一年的利润增速高于过去一年，综上咱们予以公司2025年20倍PE(高于过去一年史册PE17倍)，基于2025年每股收益1.01元，获得目的价20.20元，潜正在32%的上涨空间，保卫“增持”评级。危险提示：CDMO营业订单不足预期，原料药营业毛利率下滑超预期。

　　投资重点：扣非归母净利润同比增29%。公司告示2024年事迹速报，终年买卖收入46.7亿元，同比拉长19.59%，归母净利润7.06亿元，同比拉长26.44%，扣非归母净利润6.90亿元，同比拉长29.47%，加权净资产收益率16.14%。单4季度收入10.9亿元，同比拉长8.95%，归母净利润8203万元，同比拉长218.15%，扣非归母净利润8160万元，同比拉长167.61%。独揽行业景心胸，操作客户需求。公司终保持以“可不断生长”为重心，紧扣“转型升级”和“进入产出”两条主线，主动独揽行业景心胸的蜕化，2024年上半年收入拉长25.57%，咱们以为彼时高拉长的缘故蕴涵行业疾速复兴拉长的成分，公司顺势而为阐扬本身上风，实行高速拉长，24H2公司收入增速为14.33%，表明公司好手业拉长放缓时代，强化以客户为重心的理念，聚焦首要客户和中心区域商场，尤其是加快促进环球化策略组织，不断深化公司的归纳效劳保证材干和重心逐鹿力，从而实行杰出的经买卖绩。收购土地，为优化产能筑设举办储藏。基于公司策略谋划以及营业生长须要，公司拟购置过去几年向来租赁的控股股东位于临海市邵家渡街道山下坦村铁途大道南侧厂房，用于提拔公司主业的临蓐智造保证材干。该地块蕴涵8.7万平方米土地以及10.6万平方米厂房等开发，收购代价3.17亿元。公司不断通过扩产、技改和流程优化等格式提拔公司正在国表里区域的归纳临蓐保证材干，此次土地购置有利于公司就近同一处置、低落运输韶华与本钱，同时简单公司依据本身营业谋划举办流程优化与组织调解，咱们以为，此次土地购置对公司持久产能谋划组织有紧要的深远事理。环球组织环球化。2024年公司越南工业园、临海江南海表工业园、临海邵家渡工业园一期等工程落成，公司正在越南的投资有利于国际化的策略谋划，丰富的宏观处境和经济时势下，公司加快越南工业园的设立，提拔孟加拉工业园处置功用，为国际商场的拓展供应有力保证。节余预测与估值。咱们估计2024-2026年归母净利润预测分歧为6.98、7.97、9.40亿元，予以公司2025年20-25XPE，对应合理代价区间13.64-17.05元，保卫“优于大市”评级。危险提示。订单流失危险，产能扩张不达预期的危险，环球营业计谋蜕化的危险。

　　公司2024年实行归母净利润4.88亿元，同比+246%，扣非归母净利润约4.29亿元，同比+285%，公司现实事迹落正在此前预报区间上限，适宜预期。分季度来看，公司2024Q4实行归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+79.8%，扣非归母净利润1.96亿元，同比+424%，环比+80.6%。公司事迹同比实行大幅拉长，首要系锂电池营业跟着电动器材海表大客户去库终了，出货量明显拉长，叠加LED营业竣事产物和客户转型带来节余的明显改良。除古板电动器材商场，公司正开辟如BBU后备电源、eVTOL、AI呆板人等新利用界限，同时通过组织海表产能深化国际商场开辟，料将为公司掀开持久拉漫空间。

　　2024年公司事迹略低于预期，首要受原料药下滑拖累，原料药毛利率同比提拔4pcts。造剂板块收入拉长平定，激素产物放量速速。立异研发不断深刻，蓝纳成诊疗一体化核药加快起色。各项用度掌管合理，团体毛利率提拔。依据2024年筹划情景，咱们新增2027年节余预测，思考公司诊疗一体化立异核药远景广漠和可比公司估值，予以公司2025年50XPE估值，对应目的价16元，保卫“买入”评级。

　　事宜：近期蓝思深度配合的智元呆板人出货破千，公司和Rokid告终深度配合等。消费电子平台之势起初透露，呆板人+AR起色是生长阶段的合头跃升：从玻璃机合件开赴，公司已成为了智能终端一站式效劳的办理计划平台。呆板人营业上：公司为智元呆板人的重心供应商，2025年1月交付灵犀X1，帮力智元实行2024年产超千台呆板人目的，蓝思正在个中供应合节模组/DCU/夹爪等重心零部件，自研的六维力矩传感器/行星滚柱丝杠等远超消费电子机合件和表观件的周围。AR眼镜上：2025年2月蓝思和Rokid告终深度配合，供应整机拼装和全工业链整合，从镜架、镜片、性能模组到全主动拼装实行全链条笼盖。同时蓝思也和幼米正在终端整机拼装深度配合，并实行了当先的交付速率和交付质料。咱们以为呆板人和AR界限起色表明蓝思平台化博得了合头的跃升。新兴丰富细密筑设业生长中，工业平台企业上风显着：新兴工业起步时果断进入须要公司出色的成熟营业维持，行多余力才气前瞻研发进入/对接生长初期的企业，蓝思2016年就组织呆板人界限，今朝也有另日或者大界限量产的光波导质料/纳米机合加工等组织。高迭代速率须要柔性临蓐、高反映速率等。咱们以为消费电子龙头被磨练出的“界限大但具备灵敏反映的机合上风”是接待新兴工业的基因上风。丰富和细密筑设决议了终端客户难以内部筑设，要依托表部厂商以加快新兴工业落地，具备全工业链整合材干的公司希望捉住另日巨头客户的生长时机。看好消费电子的“呆板人+AR”史册时机：咱们以为消费电子筑设公司具备高精度/高丰富产物疾速迭代和本钱优化材干，同时出色的主业供应了组织新界限的充塞枪弹，AI新状态终端海潮是工业的史册性时机。更加正在呆板人，筑设工场行动“呆板替身”的第一阶段，消费电子公司产线便是呆板人的利用场景，同时片面消费电子龙头具备筑立自研材干，合联如传感/掌管/践诺等手艺能大方复造至呆板人为业。不止于折叠屏，希望定位筑设平台带来重估。公司行动北美客户折叠屏蜕化的重心受益方，咱们看好蓝思正在盖板玻璃折叠带来的ASP大幅提拔，以及正在中框等零部件的拓展。平台化拓展汽车/手机等营业宁静生长但真相属于偏成熟行业，今朝呆板人和AR界限的主动起色充塞显示公司全工业链笼盖的“手艺+筑设”双轮驱动的平台属性，希望进一步掀开空间。节余预测与投资评级：咱们看好公司平台化和受益折叠趋向，上治疗余预测，思考表观件需求振动下调24年利润，估计公司2024-2026年买卖收入为706/982/1301亿元(前值672/859/1051亿)，同比拉长29.6%/39.0%/32.4%，归母净利润为37.1/55.7/72.3亿元(前值41.5/54.6/68亿)，同比拉长22.8%/50.1%/29.8%，对应P/E为38.4/25.6/19.7倍，保卫“买入”评级。危险提示：消费电子苏醒不足预期；终端立异较弱；客户拓展不足预期

　　事宜描写2024年，公司估计实行归母净利润5.65-5.85亿元，同比+25.80%-30.25%，估计实行扣非归母净利润5.03-5.23亿元，同比+35.10%-40.47%。事宜评论2024年公司实行净利润疾速拉长，首要缘故如下：(1)公司主动拓展产物和办理计划的行业利用，资源与群多工作、地舆空间讯息等合联营业界限买卖收入实行较大拉长，公司鸠集资源大肆拓展海表商场，海表区域买卖收入不断疾速拉长，另日海表商场仍有较大拉漫空间。(2)公司络续加大研发进入，修建重心手艺壁垒，提拔公司产物逐鹿力，帮力公司正在各行业商场营业疾速拓展。因推行上市公司股权鞭策设计带来股份支拨用度约5,850万元，估计非时时性损益对当期净利润的影响约为6,200万元，均已计入本申报期损益。新兴营业接踵落地，古板营业不断迭代，筹划处境向好：新兴营业：2010年RTK博得庞大打破，公司起初将高精度定位手艺与各样利用贯串，于2009年进入形变监测；2013年进入精准农业、三维激光等；2014年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018年增资武汉智能鸟，深化无人机材干；2021年颁发乘用车智能驾驶营业。古板营业：2008年推轶群星多频RTK；2018年推出卫惯组合RTK；2020年推出轻省幼巧的口袋RTK；2022年推出AR视觉RTK；2023年视频RTK开创非接触式衡量；2024年SLAM&RTK产物宣告，将激光雷达与RTK统一。边际改良：公司RTK产物首要利用界限为开发施工、衡量测绘等，正在地灾、水坝监测等万亿国债中心投资倾向组织较早，希望深度受益。出海+低空经济+智能化修建三条生长主线：主线一：海表商场的特质为大空间、高毛利、高增速。2023时光测导航300627）海表收入占比已达27%，毛利率相较国内商场高近20pct，另日提拔空间较大。主线二：低空经济希望明显抬高三维智能筑立需求。公司三维智能产物根基竣事重心器件国产代替和产物打磨，而低空经济的生长将明显提到对高精度三维舆图的需求，希望鼓动三维测绘筑立营业的拉长。主线三：差别场景智能化所依赖传感器有分歧，但跟着智能化水平抬高，对待表部传感器收集数据的精度都有更高央浼，多传感器统一亦会大幅低落决定难度。今朝时点中心体贴农机辅帮驾驶、乘用车智能驾驶等倾向。投资提议及节余预测：2024年，公司中心缠绕芯片等根蒂器件、封锁和半封锁场景的行业智能呆板人、SWAS体例、无人飞控手艺等倾向举办中心进入。咱们提议中心体贴出海、农机、低空经济等倾向。依据2023年报，公司2024年归母净利润目的为5.6亿元，同比+25%，高于2023年筹划目的利润增速。复盘2020-2023，公司利润目的最低竣事度98%，置信度高。咱们估计公司2024-2026年可实行归母净利润5.75/7.48/9.54亿元，同比+28%/30%/28%，对应估值为40x/31x/24x，中心举荐，保卫“买入”评级。危险提示1、海表商场拓展不足预期；2、中心行业智能化升级不足预期

　　“渠道、产物、处置”三周期共振，拉长有抓手。公司开年场合杰出，希望坚持稳妥拉长趋向。始末内部机合架构调解，产物、营销、供应链三大核心整合，希望迎来“渠道、产物、处置”三周期共振。咱们以为今朝公司策略谋划显着，拉远程途真切，边际趋向逐渐深化。渠道组织多元化：正在褂讪古板饼店烘焙渠道的根蒂上，多元化将是2025年应对渠道新蜕化的中心倾向。公司主动探寻零食量贩体例、餐吃茶饮体例、商超体例等，同时将新渠道开辟纳入观察轨造以鞭策出卖团队做出打破。个中：零食量贩方面，已初阶引入产物举办测试；商超调改方面，公司主动阐扬“一客一策”战略，主动对接拓荒，终年希望奉献增量。产线单品系列化：公司对产物做出显着分类，搜罗明星类、金牛类、题目类，针对性地供应资源进入分拨。同时深化产线处置，对待大单品做系列化；对待长尾产线，通过资源调配，以期实行更好的功用提拔。2025年奶油、油脂、蛋糕等品类希望高增。中持久生长将根据“专心圆”形式，如以奶油为根蒂逐渐向深加工产物拓展。机合处置功用化：公司正在机合架构改变后，不断对三大核心的统一配合举办优化，公司产能功效获得进一步阐扬。个中：营销核心优化观察轨造，激励出卖职员拓客主动性；产物核心采用项目造举办内部逐鹿择优，同时对产物的用度决定权重加大；供应链核心不断提拔功用，保质料、供应、韶华和用度等。投资提议：公司正在顺周期餐饮链中属于“短期数据不错，同时边际有蜕化有增量”的标的，边际趋向深化，渠道逻辑希望连续兑现。估计公司2024-2026年实行归母净利润2.7/3.4/4.2亿元，对应PE分歧为26.5/21.5/17.4倍，保卫“买入”评级。危险提示：原质料代价振动危险；食物安笑危险；行业逐鹿加剧危险；消费者偏好蜕化危险

　　事宜：2025年3月7日，孩子王301078）宣告告示称，设立全资子公司南京智领另日智能科技有限负担公司，孵化AI伴身智能产物矩阵，胀动AI正在儿童及新家庭界限的落地。智领另日+KidsGPT合伙打造母婴赛道AI前卫以母婴垂类数据库为基石，实行高效AI软硬件落地。孩子王为母婴童零售行业头部企业，具有大型数字化直营门店超1,000家，叠加8000多名专业育儿咨询人，充分的母婴垂类数据资源为打造AI引颈的“流量+效劳+数据+平台”的归纳工业的基石。智领另日子公司将与国内AI算力算法头部企业所有深度配合。打造面向母婴、儿童、青少年界限的垂域大模子、超强育儿智能体以及若干个专业智能体、IP智能体，并打造母婴童及新家庭AI伴身智能产物孵化平台，孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、感情随同、伴老等AI伴身智能软硬件贯串的产物矩阵并整合打造AI物联网。现金收购笑盟国际盈余35%股权，市占率稳步提拔2023年公司收购笑盟国际65%股权，2024年11月告示称将支拨现金5.6亿元，络续受让笑友香港持有的笑盟国际35%股权，本次营业竣过后，笑盟国际将成为孩子王全资子公司。横向收并购的促进希望进一步提拔孩子王市占率，供应链整合后亦将络续奉献事迹增量。三扩策略指引业态扩充→大店+幼店+加盟+仓店+直播+社交转呗1)孩子王辛巴配合后首场直播GMV打破2亿元。12月18日，蛋蛋与孩子王配合后的初度母婴专场直播，单场出卖额打破2亿元，个中孩子王线下的主打品类，如儿童护肤品、儿童日用品、衣饰等，均显示亮眼。此次配合将加快提拔孩子王线上化率，亦能借帮直播声量买通供应链，打破自有品牌界线。2)三扩策略促进，低线都市加盟不断加快。截至目前孩子王已进驻21个省、200+都市，直营门店超1000家；正在国内50万人丁以上的都市中，自营实体网点浸透率超75%。正在公司“扩品类、扩赛道、扩业态“的三扩策略指引下，加盟店开店节拍希望加快。节余预测公司为母婴零售界限龙头企业，独有大店形式宁静获新，加盟业态稳步促进，商场份额不断提拔。同时具备界限上风，并已具备完备数字化供应链及深度绑缚的会员黏性，深耕母婴零售赛道，效劳类营业合伙驱动，具备持久投资代价。估计24-26年公司营收分歧实行97/113/127亿元，同增11%/16%/12%；归母净利润分歧实行2.01/3.34/3.95亿元，同增91%/66%/18%，今朝市值对应PE为93/56/48X，保卫“买入”评级。危险提示：行业逐鹿加剧、出生人数不足预期、新营业拓展不足预期等

　　咱们估计2025年内销/海表营收分歧同比拉长~4%/5%，团体营收同比拉长~4%；海尔正在国内与海表商场不断促进全链途数字化转型，节余材干希望进一步改良，估计2025年归母净利润低双位数拉长；保卫节余预测与买入评级，保卫34.50元的目的价，对应15倍2025年P/E。估计2025年内销营收同比拉长~4%：1)海尔络续通过产物迭代与场景计划立异抢占冰/洗两大上风品类份额，8W25冰箱线%、洗衣机线%(AVC数据，下同)，咱们估计2025年海尔冰/洗营收分歧同比拉长~1%/4%。2)针对空调营业，海尔除抬高各分公司空调出卖的KPI占比以表，还贯串各地商场界限，与渠道商合伙拟订年度锁单谋划。正在担保根蒂零售额份额的同时，也将锁单量提前反应于临蓐端以尽或者优化排产谋划、均衡产销，抬高产端功用。受益于国补计谋更新，海尔8W25家空线%，即使假设前期所刺激需求透支下半年，偏顽固估计本年海尔空调营业营收同比拉长~8%，咱们测算25年海尔内销营收同比拉长~4%。估计2025年海表营收同比拉长~5%：1)GEA将灶具子品类拆解至差别代价带驱动拉长，也不断完备三合一滚筒洗衣机与洗碗机的SKU进一步抢占份额，同时加快空调与幼家电(如和面机)等相对弱势品类的组织。2)思考海尔美国营收占比~25%，个中中国/墨西哥出口分歧~10%/20%+，咱们测算海尔对美合税敞口仅8%-10%。但若将合税导致的本钱增多总共转嫁至消费者或者导致终端需求受到克造，企业需从新寻求营收与节余材干的均衡，咱们刹那估计2025年海尔北美营收幼幅拉长~1%。3)海尔欧洲的品牌定位升级与处置厘革初见成绩，本年希望络续实行高单元数拉长，正在南亚/东南亚实行15-20%增速的预期下，估计2025年海尔海表商场营收同比拉长~5%。节余预测与估值：保卫节余预测与买入评级，保卫34.50元的目的价，对应15倍2025年P/E：海尔正在国内与海表商场不断促进全链途数字化转型，节余材干希望进一步改良，咱们估计海尔2024/25/26年营收分歧同比拉长3.8%/4.4%/4.3%至2,714.0/2,834.4/2,957.3亿元；估计2024/25/26年归母净利润分歧同比拉长15.5%/10.7%/9.4%至191.6/212.2/232.2亿元，归母净利率希望从2023年的6.3%进一步改良至26年的7.9%。咱们络续予以海尔15倍2025年P/E，保卫目的价34.50元褂讪，较目前仍有27%上升空间。危险提示：原质料代价上涨；家电需求疲软；汇率振动危险。

　　本期实质摘要:瀚蓝处境600323）背靠佛山市南海区国资委，是垃圾点火行业节余宁静、工业链圆满的优质龙头公司。公司以供水营业发迹，上市20余年来络续通过并购扩张等格式拓展营业幅员，造成以垃圾点火营业为主体，能源、水务营业为辅的“一体两翼”式样。2024Q3公司归母净利润13.85亿元，同比拉长18.82%。23年自正在现金流转正，24年每股分红同比抬高66.7%，彰显回报股东信念。公司同意2024-2026年每股分红同比拉长不低于10%。2025年2月，公司宣告告示拟派涌现金盈利0.8元/股(含税)，同比抬高66.7%，大幅进步分红同意。以此测算2024年静态股息率为3.4%，按分红同意假设另日两年分红，25-26年公司股息率均希望进步4%。垃圾点火主业稳妥运营，水务及能源营业奉献宁静现金流。截止2024Q3，公司垃圾点火发电正在手项目界限3.58万吨/日，正在运界限约3.1万吨/日。首要拉长来自(1)降本增效，厂用电率降落及供热量提拔保证节余；(2)国内及海表项目投产短中期产能增多；(3)电费确认估计为24年增厚收入1.54亿元，今后每年增收3700万元。水务及能源营业现金流回款佳，或将受益于公用工作商场化改变促进。佛山市供水代价9年未调，存正在上浮空间；燃气营业用户首要为工贸易用户，调价相对顺畅，板块节余已逐渐趋稳。拟收购粤丰环保，瀚蓝处境希望实行“量质双升”。瀚蓝处境拟不进步113亿港元私有化粤丰环保，营业竣过后，瀚蓝处境拟持有粤丰环保股权52.45%。对瀚蓝的影响(1)垃圾收拾界限跃升A股上市公司首位。收购竣过后，瀚蓝处境正在运界限由约3.1万吨/日提拔至7.43万吨/日，正在手项目界限超9万吨/日；(2)25-26年希望分歧为瀚蓝增重利润4.18亿元、4.33亿元；(3)营业&处置协同效应加强。低落粤丰环保财政本钱，笑观情景下一年希望节流利钱2.21亿港元。2021年以还公司涨事迹杀估值，估值修复与节余增厚可期。2021-2024年公司归母净利润涨幅43.7%，而估值从15x独揽降落至10x独揽。截止2025年3月11日，瀚蓝处境PE-TTM为10.49x，处正在史册13.7%分位数。今朝公司估值低于行业均匀程度，思考到公司运营稳妥且分红材干不断加强，中性预期下，咱们参考行业可比公司，予以公司12x估值，对应2026年公司目的市值为218亿元，对该今朝又有商场空间25.7%，若告捷收购粤丰环保对应目的市值为267亿元，商场空间54.3%。节余预测及投资评级：公司为天下性归纳处境运营商，主业节余稳妥，自正在现金流回正。咱们预测公司2024-2026年买卖收入分歧为132.77/134.19/139.71亿元，归母净利润17.08/17.24/18.13亿元，按3月11日收盘价打算，对应PE为10.13x/10.04x/9.54x，低于行业均匀12x独揽估值。初度笼盖予以公司“买入”评级。危险提示：收购粤丰环保进度不足预期、应收账款接纳危险、公用工作代价商场化改变进度徐徐、产能促进不足预期。